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投资要点：

公司发布2025年报：报告期内，公司实现营收14.10亿元（YoY-0%） ，归母净利润1.31亿元（YoY-31%）
，扣非归母净利润1.20亿元（YoY-33%），业绩不及预期 。其中 ，25Q4单季度实现营收3.41亿元（YoY+4%，QoQ-2%）
，归母净利润0.23亿元（YoY-45%，QoQ-40%） ，扣非归母净利润0.19亿元（YoY-52%
，QoQ-48%），单季度业绩不及预期
。

25Q4单季度公司销售毛利率为21.33% ，同
、环比分别变动+2.76pct、+1.48pct
，净利率为6.66%，同 、环比分别变动-6.08pct、-4.25pct。费用方面 ，25Q4公司销售
、管理、研发 、财务费用率合计12.23%
，同
、环比分别变动+8.97pct、+2.90pct，其中财务费用受到汇率变动影响较大 ，同时计提资产减值损失0.08亿元
，对业绩带来一定影响 。

公司公告2025年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金红利2元人民币（含税）。

同时公司拟于2026年中期（包含半年度 、前三季度）或春节前结合未分配利润与当期业绩进行分红
。

2025年以来顺酐酸酐衍生物量增价跌，功能性中间体保持稳定 ，公司业绩持续承压。2025年部分化工产品价格下行并维持在低位，行业竞争进一步加剧
，在一定程度上给产能消化及产品毛利带来很大挑战 。根据公司年报披露数据，顺酐酸酐衍生物实现销量9.49万吨（YoY+12%） ，营收10.20亿元（YoY+1%）
，产品均价1.07万元/吨（YoY-10%），毛利率16.23% ，同比-2.33pct；功能性中间体实现营收2.68亿元（YoY-0%）
，毛利率36.43%，同比+0.01pct
。分地区看 ，境内实现营收9.43亿元（YoY-0%）
，毛利率14.22%，同比-6.42pct；境外实现营收4.68亿元（YoY+0%） ，毛利率30.78%
，同比+6.63%，境内
、境外收入均保持稳定 ，毛利率变化差异明显，主要源于产品销售结构
，境外中间体营收占比增大。

26Q1公司产品销量稳步增长，3月以来原材料价格上涨明显 ，公司顺价需要时间
，叠加汇兑影响持续，短期业绩预计仍将承压 。根据百川资讯数据 ，公司顺酐酸酐衍生物主要原材料价格3月份以来上涨明显
，截至3月28日，顺酐、丁二烯 、混合C5市场价格分别为7661
、18000、7700元/吨 ，较年初分别+70% 、+120%
、+59%；而公司主要产品如甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐市场价格分别为12500 、14500元/吨
，较年初持平，考虑多数企业并未报价 ，市场价格存在一定滞后
，无法反应公司真实售价，但我们认为产品顺价需要一定时间周期 ，因此短期公司盈利或受到影响，叠加汇兑影响持续
，将导致业绩持续承压
。后续，随着公司价格传导 ，价差有望迎来修复
，同时海外相关企业预计此次受到影响更大，后续公司销量有望进一步增长 ，价差及盈利有望较此前进一步提升。功能中间体方面
，随着全球8.6代OLED产线项目持续推进，中大尺寸OLED有望成为新增长极 。

投资分析意见：产品盈利短期仍旧承压 ，叠加汇兑因素影响
，下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为1.78、2.08亿元（原值为2.63
、3.21亿元），新增2028年归母净利润预测为2.47亿元 ，当前市值对应PE分别为26、23 、19X
，公司作为顺酐酸酐衍生物领先企业，具备产业链协同
、规模效应与成本控制等多重优势 ，OLED功能中间体方面也迎来行业增量机遇，根据Wind一致预期
，可比公司瑞联新材、飞凯材料 、万润股份2026年平均PE为27X，维持“增持
”评级
。

风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

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